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            賽斯納龐巴迪

            波音不再收購巴西航空工業事件分析

            私人飛機網 更新時間:2020-05-14 08:50:47 來源:百度 字號:

              波音公司終止了與巴航工業此前達成的收購商用航空業務的主交易協議(MTA),致使“A+B”兩強爭霸的民機產業壟斷格局未果。

              巴西航空工業公司4月25日發布公告稱,“接到波音公司的通知,終止與巴航工業此前達成的收購商用航空業務的主交易協議(MTA)。”

              波音與巴航工業試圖“聯姻”

              多年來,全球干線飛機市場主要被波音公司和空客公司壟斷,支線飛機市場則主要由龐巴迪公司和巴航工業主導,形成了相對穩定的競爭格局。

              由于美國打壓,2017年10月龐巴迪被迫與空客合作,將C系列飛機項目的控股權交給空客,2018年7月1日空客收購龐巴迪C系列飛機項目協議正式生效,徹底打破了全球民機產業原有的平衡,給波音造成壓力,促使波音加快與巴航工業合作的步伐。面對競爭優勢大增的空客,波音積極尋求與巴航工業攜手,并積極游說巴西政府批準。

              2018年7月5日,波音與巴航工業正式簽署戰略合作備忘錄,通過成立合資公司等方式促進雙方在民機和軍機領域的共同發展。當時將巴航工業全部的民用飛機業務估值為47.5億美元,因此最終雙方決定將巴航工業的E系列飛機業務剝離出來組建由波音控股的商用飛機合資公司,波音出資38億美元,占上述估值的80%。此外,雙方還將組建防務產品合資公司。

              當時預計交易于2019年年底前完成。通過并購,波音形成了可與空客抗衡的產品體系,巴航工業則可以通過共享波音的營銷、制造、工程技術資源以及供應鏈,提升競爭力。

              2019年5月23日,波音宣布將合資公司的名稱更改為“波音巴西商用飛機公司”(Boeing Brasil Commercial),放棄了巴航工業原有的名稱中標志性的“Embraer”(也許這是巴航工業對收購而做出的犧牲)。同時雙方的談判在繼續開展,以確認戰略合作伙伴關系的財務和業務細節,從而達成最終的正式協議。

              新冠疫情下巴航工業基本情況

              然而天有不測風云,在并購當初,所有人都不曾預料新冠疫情會如此突然的爆發,對全球航空業造成如此嚴重的影響。

              實際上在疫情襲來之前,巴航工業的在飛機交付方面的成績單并不差。2019年全年,巴航工業共交付198架民機,其中包括89架商用飛機和109架公務機(62架輕型公務機和47架大型公務機),比2018年全年181架交付量相比增長了9%。

              然而受當前新冠疫情影響,巴航工業采取了減產、休假/降薪等一系列應對措施。

              4月16日,巴航工業和工會達成協議,將有大約94%的工人休假,且至少在未來的 60 天減薪 36%,以避免裁員;而截至4月16日當天,巴航工業僅有6%的工人(約1000人)在工廠上班,以維持最基本的運轉水平。在融資方面,巴航工業在3月13 日融資 6 億美元以補充流動性。此外,巴航工業還對庫存和生產進行了調整,延長付款周期和資本性支出周期以及暫停非必需的運營活動,暫停公布 2020 業績指引。

              截至2019年底,巴航工業只有2.15億美元的債務將在12個月內到期,而公司經營現金流有37億美元,因此目前來看短期內不會產生嚴重的流動性危機。但是,近幾年來,受支線航空市場變化以及空客和龐巴迪的聯手,巴航工業營業收入大幅下降,利潤為負,盈利狀況不佳。

              巴航工業現金流趨勢。

              巴航工業2019年營業收入為105億美元,相對于2016年大幅下跌了51.17%,凈利潤更是大跌324.93%至-13億美元。雖然目前巴航工業表示供應鏈和生產運營并未遭受大范圍延誤,需求也未大量地減少,但隨著新冠肺炎疫情對航空產業的影響向上游供應端傳導,巴航工業必然在今年承受更大的打擊。或許正因如此,標普在4月8日將巴航工業的公司評級降為BBB-,即投資級最低評級。從此可以看出,市場對巴航工業的展望較為負面。

              巴航工業營業收入及凈利潤

              波音終止收購巴航工業的原因

              在收購中止后,巴航工業發布公告稱,波音公司以虛假主張為借口錯誤地終止了主交易協議(MTA),試圖避免向巴航工業支付42億美元的購買價、履行其完成交易的承諾。巴航工業認為,波音公司由于其自身的財務狀況和737 MAX飛機以及其他業務和聲譽問題,不愿完成交易,因此有系統地延遲和反復違反MTA。而自己完全遵守了MTA所承擔的義務,滿足了2020年4月24日之前要完成的所有條件。對于巴航工業因波音錯誤終止合同和違反MTA而導致的損害,巴航工業將會追究補償。預計波音公司因取消交易將面臨1億美元的解約罰款。

              據這份消息透露出來的信息判斷,當初波音和巴航工業確定的交易額是42億美元,而這個估值放在疫情襲擊全球的今天來看顯然是過高。巴航工業的股價近年來持續走低,已經從2015年32.65美元/股的最高值降低到2020年4月24日最低值的5.82美元/股,據此測算巴航工業的股票市值僅為10.8億美元。

              巴航工業股價走勢。

              波音當前市值僅為727.7億美元,2019年營業收入為848億美元,相對于2016年下降10.31%,而凈利潤卻大跌113%至-6.36億美元。

              受波音737MAX事件影響,2019年波音經營現金流為-24億美元,相對于2016年大跌123.3%,2020年第一季度經營現金流為-43億美元。波音737MAX訂單在儲備訂單中占比高達80%,也是波音當前最重要的主流產品,因此該機的問題使波音面臨著航空公司的巨額賠款。而在疫情來臨之時,波音正遭受財務狀況一落千丈、股價大跌、評級下降的窘境,新冠疫情襲來更是雪上加霜。

              波音的營業收入及凈利潤。

              在危機之下,波音正想方設法開源節流,計劃利用資本市場改善其財務狀況。據報道,波音于5月初已經完成250億美元的多元債券融資,而在通過資本市場籌集了250億美元后,波音表示不再尋求國家救助。此前在第一季度結束時,波音已經籌集了155億美元現金資產在手,據穆迪估計,2020年波音的資金需求可能超過300億美元,因此這些融資有助于波音渡過難關。

              但盡管如此,在未來局勢必仍不明朗時,波音仍然需要盡量減少支出,因此終止對巴航工業的收購就成為其中一個重要選項。

              雙方未來前景預判

              “A+B”兩強爭霸的民機產業壟斷格局未果

              空客收購龐巴迪C系列飛機填補了空客100~150座級客機領域的空白,形成了比波音更有競爭力的干線飛機產品譜系。波音原計劃通過并購巴航工業,用E系列飛機填補70~120座級客機領域的空白,延伸到支線飛機領域,形成更廣的市場覆蓋面。龐巴迪C系列和巴航工業E系列飛機的供應鏈和市場分別與空客和波音體系融合和共享,形成兩大超級陣營,這將大大增強波音和空客的市場壟斷性和供應鏈控制力。如果波音并購巴航工業成行,世界民機產業將徹底呈現出“A+B”兩強爭霸的壟斷格局。

              我國民機產業仍處于培育的過程中,上述兩強爭霸的格局暫時沒能形成,但原有固化的產業格局已有所松動,這在現階段對我國無疑是利好。

              波音發展前景仍不明朗

              波音737MAX停飛停產事件,導致其市場聲譽不斷下降,復飛仍存在較大的不確定性。即使2020年737MAX能夠實現復飛,但是其市場需求必然下降。能夠從根本上解決問題的辦法是波音全新研制一款單通道飛機,以取代波音737MAX。當前,波音確實正在計劃研發一款全新機型,座位數兼顧單通道飛機和小型雙通道飛機兩個細分市場。但是,根據歷史上民機型號的研制規律,一款全新機型至少需要5~8年以上的周期才能投入到市場中進行商業化運營。因此,判斷未來波音的發展方向,一方面繼續融資來增加現金流,并在必要時可能繼續尋求美國政府的資金救助,另一方面,不排除美國政府將“以軍機救民機”,促成波音與一家業務結構偏軍的防務企業進行合并(進行類似于UTC和雷神的合并)。

              巴航工業存在與中國的合作機會

              終止和波音的合作后,巴航工業要單獨面對與空客的競爭,這對巴航工業是極為不利的。而中國有龐大的市場需求,從商業利益的角度考慮,如果加強和中國企業合作,有利于巴航工業開拓中國市場,因此雙方存在合作的可能性。但巴航工業目前的市場和供應鏈都嚴重依賴美國,在中美貿易摩擦的背景下,和中國合作會有一定顧慮。

              另外,巴航工業原來與波音合作時,是希望利用波音的成熟全球供應鏈和售后服務體系,組建類似空客A220的系統,從技術和市場上實現與A220正面競爭。無疑中國是無法提供這個體系的,只能在中國范圍內提供支線飛機的銷售、服務,以及技術合作等,因此巴航工業無法憑借與中國合作實現在全球范圍的競爭,這也是阻止其與中國合作最重要的不利因素。

              綜合多方面因素,中國可與巴航工業建立戰略合作關系,開展互利共贏的合作。例如,開展技術合作,改進國產飛機;開展市場營銷、供應商管理、客戶服務等領域的合作,提高國內企業能力等。

              2019年E190-E2來中國展示,也是希望進軍中國市場。

              由于巴航工業之前把公司的前途都“押”在了與波音的合作上面,似乎并沒有準備合作失敗后的“B計劃”,因此也可以理解他們在得知波音中止并購后那種焦急的心態。

              對此,巴西副總統曾表示,在與波音的交易終止后,巴航工業應尋求與中國在客機項目上的合作,在中國擴大國內航空業時,巴航工業可以為中國提供需要的產品。此番表態也表明巴西希望借中國國內市場來挽救巴航工業的前途,雖然這樣的合作對于中國更為有利,對于巴航工業自身的能力并不能進行更多的提升,但在目前的情況下,企業能挺過這一難關并生存下去才是首要的目標,這也可能是與中國的合作對巴航工業最重要的意義所在。

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